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研究报告
2019年下半年及未来宏观经济展望
最后更新:2019-07-11 浏览:189次

1、2019年上半年经济概述

目前我国实体经济仍在筑底阶段。5月工业、投资数据均有所下滑,基建投资仍低,地产投资趋降,消费虽环比改善明显,但动能仍弱。6月制造业PMI为49.4,继续处于荣枯线以下,显示制造业景气度偏弱;此外,近期6大集团发电耗煤增速继续下降,汽车销量增速继续负增,挖掘机销量增速继续回落,钢材去库存速度进一步放缓,水泥价格环比小幅下滑。

二季度经济企稳基础不牢固,预计二季度经济表现将逊于季度具体来看,5月专项债并未放量以及M2增速维持稳定表明本轮经济并没有强刺激,因而工业和投资的疲弱其实属于预期之内。而棚改目标大幅下调,地产销售持续负增,当前地产投资的高增长难以持续,二季度经济难以靠基建和地产刺激来拉动回升。

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图 上半年经济仍然处于下行通道,并没有企稳回升

2、2019年下半年经济展望

下半年我国经济发展处在全球经济放缓和国内新旧动能转换的震荡期。国外方面,4月份IMF(国际货币基金组织)再度下调2019年全球增长预期至3.3%。年初以来,随着发达经济体货币政策正常化,金融环境收紧,美国财政刺激影响消退,尤其是中美贸易紧张局势升级,全球扩张显著减弱,2019年全球主要经济体同步放缓,对中国经济增长构成潜在风险。国内方面,经济结构性问题突出。当前我国经济增长对传统产业依赖程度仍然较高,但房地产、汽车、基建等传统支柱产业进入调整期,预计二、三、四季度GDP分别同比增长6.3%、6.3%、6.2%,全年增长在6.3%左右。

消费下行压力仍大,动能仍偏弱。上半年国内消费在就业状况疲弱、工资增长乏力和贸易纠纷升级背景下,消费动能仍弱,而已出台的稳消费措施暂未带来实质性的提振,展望下半年,预计消费下行压力仍大。主要有三个方面因素影响:一是在中美贸易摩擦升级、工业企业利润增速负增、人口老龄化的大环境下,收入增速大概率继续回落;二是高杠杆与高房价对居民消费支出的分流短期内持续存在,目前国内住户部门杠杆率仍在快速提升,居民利息支出负担加重,严重削弱居民消费潜能;三是前期减税降费对消费刺激效果整体温和,食品类物价上涨一定程度抑制了有效需求,且宏观不确定性增加导致居民储蓄意愿增强,居民消费意愿减弱。

基建投资增速在下半年可能有所回升,但回收幅度温和。尽管去年下半年国内政策转向,国内基建投资在多项稳投资政策出台下仍未出现明显恢复,1-5月基建投资增速为4.0%,主要是受地方政府投资项目审批的终身问责制、对地方政府融资的严格监管、以及由于减税、企业盈利放缓和土地收入减少导致的地方政府现金流恶化等关键因素制约。在此背景下,6月中共中央、国务院印发《关于做好地方政府专项债券发行及项目配套融资工作的通知》,提出允许将地方政府专项债作为“符合条件的重大项目”的资本金,专项债将会在2019年下半年发力,这将有助于在边际上缓解基建投资的融资压力,但由于“符合条件的重大项目”占比有限,预计基建投资的整体回升幅度温和。

下半年房地产投资增长明显下滑2019年房地产销售面积增速放缓(尤其是三四线城市受棚改退潮影响),叠加土地购置费增速较上年将大幅回落,下半年地产投资增速有明显的下行压力。同时,由于2019年棚户区改造目标减少至285万套(相比2018年几乎减半)、货币化安置的份额也同比降低,预计三四线城市的房地产销售压力在下半年增加。

下半年制造业投资增长仍显乏力、维持在低个位数区间。作为制造业投资领先指标的工业企业盈利同比增速今年前五个月仍下降2.3%,制造业投资增速为2.7%,表明制造业投资仍在低位运行,实体经济的复苏动能尚未显著恢复。此外,近期中美在经贸和技术领域的摩擦加剧,可能继续制造业投资构成影响,尤其是外贸企业以及受全球供应链影响较大的科技企业,预计制造业投资在近一到两年将面临较大的下行压力。

全年CPI在2.4%左右,下半年的通胀有望见顶回落,通胀压力有限。今年年初以来,由于猪肉价格、水果价格等的上涨,引发了对通胀预期上升的担忧。但这些价格上涨背后主要都是供给端的因素,比如说非洲猪瘟或者苹果库存偏低,下半年CPI有望见顶回落。

出口仍将延续下行趋势2018年以来全球和主要经济体的制造业 PMI 指数均步入下行通道,全球经济增速放缓迹象愈发明显,预计外需对我国出口的支撑将进一步减弱。叠加中美贸易摩擦升级,全球供应链有被扰乱的风险,预计对我国出口构成负面冲击。

货币政策将由二季度观察期转入边际宽松期央行2019年二季度例会仍坚持稳健的货币政策要松紧适度,但与一季度相比,表述有微调,将“坚持逆周期调节”改为“适时适度实施逆周期调节”,体现了货币政策在边际上的放松和灵活性的增强。展望2019年下半年,随着全球14家央行宣布降息,美联储货币政策转向宽松,我国央行货币政策调控灵活度将进一步增加,预计央行一方面通过加大公开市场操作力度、定向降准等保持金融体系流动性合理充裕;另一方面通过货币工具建立从政策利率向市场利率传导的有效机制,有效引导实体经济融资成本下行。具体而言,在量上将维持M2、社融增速与国内名义GDP增速基本相匹配,在结构上定向政策工具将发挥更大作用,在价上将从降低金融机构资产端价格和稳定负债端价格上下功夫,国内利率下行空间打开。

财政政策继续“加力提效”,提升企业和消费者信心。2019年财政政策发力,减税降费、扩大地方专项债和稳基建是三大抓手。从减税降费力度看,1-4月全国累计新增减税5245亿元,其中作为2019年更大规模减税降费的“重头戏”,深化增值税改革首月实现净减税1113亿元,制造业合计新增减税476亿元,在各行业中最高,支撑企业增强信心。展望下半年,国内经济下行压力仍大,财政政策将继续加力提效,具体来看:一是未来几个季度企业减税降费的规模有望明显增加;二是个税减免效果或逐渐显现,针对提振消费的相关税费减免政策有望陆续推出;三是全国及地方消费刺激政策效果将陆续显现,前期持币观望消费者的需求将在下半年逐步释放。

表 2019年上半年一系列减税降费政策出台

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3、中短期经济展望

自去年底中央经济工作会议召开以来,我国宏观政策有着清晰明确的目标与逻辑。一方面,通过强化宏观政策逆周期调节,应对当下的经济下行压力;另一方面,继续深化供给侧结构性改革和对外开放,释放中国经济中长期增长潜力。此外,以华为为代表的自主创新高科技产业崛起,将改变我国以前主要核心技术大量依赖国外的状况,进而推动经济从高速增长转换成高质量发展,5G提前商用有望拉动产业增长,预计2020年中国经济在稳增长政策及新技术、新产业的带动下增速趋稳。

2019年密集出台促消费政策预计在2020年加速显现为促进形成强大国内市场,持续释放内需潜力,今年以来一系列促消费新政策密集出台,《政府工作报告》提出要推动消费稳定增长,推动消费市场平稳增长,消费对经济的拉动作用进一步增强,且增长潜力巨大,将成为未来几年中国经济增长的中流砥柱,预计社零增速将逐渐回升,预计全年增速不低于名义GDP增速。

减税降费有利于消费稳定增长。今年政府工作报告中提到,要实施更大规模的减税。普惠性减税与结构性减税并举,重点降低制造业和小微企业税收负担。深化增值税改革,确保主要行业税负明显降低。重点强调在普惠的同时也要结构性减税,减少赤字压力,保留三挡税率不变,但仍朝三挡并两档的方向推进。降费方面,明显降低企业社保缴费负担。下调城镇职工基本养老保险单位缴费比例,各地可降至16%。这方面明确了降低养老金缴费比例的目标,减少了企业对征收体制改革过程中的历史欠费清缴的担忧,实质性降低企业的负担。整体来看,今年减税降费要近2万亿元,而去年合计1.1万亿元,减税降费促进经济的力度继续增强。有利于个人消费和企业投资增速的稳定和增长。

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